【期魔方资讯】锡内外市场差异大，波动加剧！

本周一，锡价呈现出剧烈的波动趋势。在外盘伦锡的强势推动下，沪锡期货开盘后持续上涨，主力合约SN2406早盘涨幅一度超过7%，达到286690元/吨，创下了近两年来的新高。然而，午后市场风云突变，内外锡价快速回落。最终，SN2406合约收盘上涨3.26%，报价为276010元/吨。当晚夜盘时段，受到伦锡持续下跌的影响，沪锡盘面继续走低，SN2406合约盘中最低点触及270000元/吨，市场波动明显加剧，投资者需谨慎应对。

多因素驱动锡价上涨

　　近期，受外盘伦锡持续上涨的带动，沪锡市场重心也在逐步上移。对此，期货高级研究员分析称，锡价的大幅上涨主要源于多方面因素的共同作用。一方面，宏观层面因素显著，全球宏观预期向好以及中东局势的紧张，使得在通胀交易情绪高涨的背景下，有色金属板块备受追捧。另一方面，基本面的支撑也不容忽视，预计供应端将持续收紧，缅甸佤邦曼相矿区复产时间仍不明朗，进一步加剧了国内供给收缩的预期，同时印尼产量恢复不如预期，进一步加剧了海外供应紧张的状况。

有色与新材料组研究员则认为，随着半导体销售状况的改善，今年传统板块如3C电子等将迎来景气周期，锡锭在这些领域的需求有望回升。同时，新能源汽车产销数据的向好以及光伏装机量的高速增长，为锡锭的长期需求带来了广阔的想象空间。

有色金属分析师指出，本轮锡价的大涨，一方面得益于宏观面乐观情绪的推动。中国3月制造业等经济数据表现强劲，美国3月制造业、就业及零售数据均远超预期，欧洲降息预期强烈，这些因素共同提升了市场风险偏好，推动有色金属价格整体走强。另一方面，海外持续去库以及缅甸锡矿开采迟迟未恢复，引发了市场对供应收紧的担忧。自去年年末以来，LME锡库存持续下降，从8000吨以上减少至目前的4200吨，同时LME多头持仓高度集中，挤仓风险显著上升。此外，缅甸佤邦自去年8月全面停止开采以来，锡矿开采一直未恢复，这使得锡矿供应减少的担忧进一步加剧，从而推动锡价不断攀升至新的高点。

内外市场存在较大差异

　 分析员表示，虽然近期内外盘锡价均飙升，但国内多表现为跟随外盘上涨，主要是因为内外市场存在较大差异。最显著的差异是，海外库存持续去化，而国内库存不断攀升且不断创新高。

　　他认为，海外库存去化，一方面受印尼出口审批缓慢的影响，印尼前两个月精炼锡出口几乎停滞；另一方面，海外贸易巨头持续从LME仓库买货并运出，使得LME锡锭库存持续下降。

　　相对而言，国内库存不断攀升，显性库存升至1.6万吨以上，为有记录以来最高。内外库存差异则使得国内外现货升水形成鲜明对比，海外现货升水走强，由深度贴水转为大幅升水。而国内在高库存压力下，现货贴水加剧。

　　截至4月19日，沪锡库存14486吨，创上市以来新高。根据SMM统计数据，3月企业隐性库存4990吨，处于2020年7月以来偏高位，说明当前国内锡锭库存充裕。

　　看向海外，分析员表示，今年年初印尼锡锭出口配额发放进展缓慢，印尼1—2月锡锭出口近乎停滞，但海外经济复苏，使得海外锡锭供需变得较为紧张，LME锡锭库存自高位下降超过4000吨。

　　从消息面看，4月13日，英美政府禁止俄罗斯金属在LME和CME交割，这加剧了后续供应端的担忧情绪。

　　从市场表现看，LME锡Cash-3M价差明显抬升，国内锡锭出口亏损大幅收窄，若后续锡锭出口窗口打开，对缓解国内锡锭过剩压力有帮助。若海外锡锭消费持续向好，国内和国外有望同向去库。

基本面并不支持锡价持续大涨

　　目前国内锡锭现货市场清淡，贴水逐渐扩大，一定程度上暗示了目前的现实供需面无法匹配280000元/吨以上的高价。半导体行业复苏带动的消费需求主要集中在海外，LME库存持续去化。而国内需求仍然疲软，社会库存和期货库存累积到历史高位，且下游订单并未出现明显好转，甚至锡价高企时对下游带来明显成本压力，采购意愿低迷。

　　当前锡价飙升明显脱离基本面，受到市场情绪的推动。不过，海外库存去化并非消费改善的结果，主要受贸易巨头控制现货供应的影响，实际消费并未有强劲表现。同样，国内消费也持续疲弱，终端市场并未如期改善，消费电子市场尚未有明显回暖的表现。虽然汽车市场维持强劲增长态势，但3月国内光伏新增装机同比意外转负。

　　从供给端看，虽然缅甸佤邦锡矿复产无期，但3月中国锡矿进口却大幅回升，当月进口量23104吨，同比增长1.14%，环比增长30.67%。当月自缅甸进口17667吨，占比超76%。一季度累计进口60390吨，其中43605吨来自缅甸，占比72%，这反映缅甸仍有一定锡矿库存。而国内冶炼厂暂未有缺矿的情况，整体生产平稳，日均产量维持在500吨上下的高位。由此看出，当前国内外基本面均无实际性改善，并不支持锡价持续大涨。

投资者需关注市场风险

　　伦锡不太可能重现2022年伦镍的情况，不仅是因为LME有一系列控制价格的机制，而且目前内外价差持续拉开，若拉至出口窗口打开，国内充裕的现货将流向海外，将填平内外供需差异。她建议交易者理性认识，不要盲目追涨，谨防外盘大幅波动引发的风险。

　　2022年伦镍之所以出现极端上涨的情况，主要是因为大量非标套保盘被套且全球可交割镍资源极少。当前锡锭的情况并不完全一样，LME+SHFE锡锭的库存处于2016年以来的高位，但后期还是要重视缅甸佤邦禁矿的影响和海外需求复苏的情况。

　　虽然伦锡库存持续下降，总体处于偏低水平，但LME已经吸取了2022年镍市场的教训，有延长交割时限等一系列风险管控机制，类似情况再度发生的可能性较低。

　　此轮锡价上涨主要是宏观情绪带动，并非基本面驱动。因此，一旦海外库存问题缓解，宏观面情绪降温，锡价有较大的回落风险。印尼贸易部最新数据显示，3月份印尼精炼锡出口量为3858.35吨，虽然较往年同期仍偏低，但较前两个月已有根本性恢复，反映印尼出口审批在提速。随着后期印尼出口进一步恢复，海外库存下降的情况有望得到缓解。

　　此外，内外盘价差拉大，有望促成国内锡锭出口，也能补充海外供应。在消费仍未有明显回升而供应逐步恢复的情况下，锡价暂不具备持续上涨的基本面基础。投资者追涨风险大，操作需谨慎。

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