【期魔方资讯】油脂板块短期承压中长期展望积极

今年上半年，国内油脂市场经历了一段显著的宽幅震荡上行周期。在年初的1至2月，由于全球油料供应预期远超去年同期，油脂板块经历了一次调整，但整体幅度相对有限。然而，随着3月至4月初国际大豆市场的逐步企稳和回升，这为国内油脂市场注入了新的活力。与此同时，南亚棕榈油市场在2月和3月产量同比下滑的背景下，伴随着市场对南亚生物柴油需求快速增长的预期，经历了一波中等级别的上涨，成为推动国内油脂市场强势上扬的关键力量，特别是棕榈油的表现尤为抢眼。

然而，进入4月上旬至5月下旬的阶段，油脂市场的主导因素发生了转变。国内外油菜籽产区遭遇了低温灾害天气，这一不利天气条件却意外地成为了油脂市场继续走强的新动力。

　　5月底至今，因USDA预计未来两年全球油料产量将继续大幅增长，支撑菜油及豆油继续上行的减产逻辑松动，叠加南亚油棕产区依然处于高产周期，市场积累的调整压力集中爆发，油脂板块因而展开震荡向下行情。

　　2024/2025年度全球油料供应继续偏宽松，或导致油脂供应压力上升。USDA6月报大幅上调2024/2025年度全球油料预期产量，预计同比增2898万吨；压榨需求从上年度5.43亿吨增加至5.6亿吨。因年度预估产量上升幅度大于需求增加幅度，导致期末库消比同比升至17.59%。因此，未来全球油料供应端维持宽松局面的概率较高。其中，全球大豆预期产量调整幅度最大，同比增2635万吨。核心逻辑是NOAA预计厄尔尼诺气象周期已过高峰期，未来全球气候适宜农作物生长。

　　USDA预计2024/2025年度全球植物油期末库存和期末库存消费比将下滑。USDA6月报告显示，2024/2025年度全球植物油产量预计2.279亿吨，同比增加426万吨；消费预计2.248亿吨，同比增加602万吨，产量增加幅度低于消费增加幅度。

　　但是，2024/2025年度全球油脂供需状况进一步收紧。月报预估，2024/2025年度全球植物油产需状况偏紧张，库存消费比降至9.52%。主要原因在于USDA调高了全球生物燃料及可再生生物燃料的消费预期，造成全球植物油期末库存和库存消费比连续两年下滑。

　　USDA6月报预计2024/2025年度马来西亚毛棕榈油产量同比持平，为1900万吨；毛棕榈油国内消费预期同比将增加0.5万吨，至404.5万吨；出口同比增10万吨，至1580万吨。USDA将马来西亚新年度的库存消费比从2023/2024年度的56.34%降至2024/2025年度的52.68%。因南亚油棕产区依然处于高产周期，近阶段南亚棕榈油出口压力偏大。然而，6月中上旬出口数据显示，国际市场进口需求不乐观。独立检验机构AmSpec公布数据显示，马来西亚6月1—15日棕榈油出口量较5月同期减少21.6%。

　　USDA6月报告预计，印尼2023/2024年度棕榈油产量估计在5364万吨，与5月预估持平。预计2024/2025年度印尼产量与上年持平，将棕榈油出口量下调15万吨，将印尼的工业用量及食品用量分别提高50万吨、20万吨。美国农业部已连续多年调高印尼需求前景。

　　2024年巴西能源政策委员会将柴油中强制添加生物柴油的比例从12%提高到14%。巴西能源政策委员会将于2025年起将生物柴油的强制混合比例设定为15%。

　　巴西生柴需求增长较快。咨询公司Safras预计2024/2025年度巴西豆油总产量为1096万吨，同比增长1%；其中，用作生物柴油的豆油数量预计将增加17%，至560万吨。

　　印尼棕榈油协会官员表示，新政府有可能将生物柴油掺混率从目前35%（B35）提高到40%（B40），2025年之后可能进一步提高至50%（B50）。印尼棕榈油农民协会称，该国总统正计划进一步提高生物燃料中毛棕榈油份额，这可能导致该国棕榈油短缺。

　　据相关机构预估，国内棕榈油6—8月份进口量分别为38万吨、59万吨、70万吨；去年6—8月份海关进口数据分别为31万吨、51万吨、62万吨。菜油6—8月进口量分别为10万吨、19万吨、16万吨；去年6—8月进口量分别为21.31万吨、12.65万吨、18.25万吨。

　　虽然机构对6—8月油菜籽月度进口量数据预估偏中性，分别为33万吨、31万吨、25万吨，但从目前实际数据看，进口油菜籽到港量远超预期，6月份油菜籽到港预报量已超51万吨。因此，未来三个月国内进口油脂的压力仍比较大。

　　目前油厂开工率升至高位。数据显示，2024年第24周（6月9日—5月15日）进口大豆加工企业开机率为55.55%，较前一周增加0.46个百分点，压榨量为207.57万吨。预计第25周（6月16—22日）开机率将升至62.37%，压榨量预计为233.07万吨。

　　数据显示，截至2024年第24周末，国内三大食用油库存总量为191.16万吨，周度增加2.34万吨，环比增加1.24%，同比下降6.17%。其中，豆油库存为109.08万吨，周度增加1.27万吨；食用棕油库存为31.09万吨，周度增加0.37万吨；菜油库存为50.99万吨，周度增加0.70万吨。

　　鉴于6至7月份进口大豆到港量大幅增加，以及油厂开机率的提高，我们预计国内豆油库存将开始逐步上升。与此同时，菜油库存也有可能上升，这主要是由于未来两个月内菜籽进口量将出现环比增长。然而，棕榈油库存水平可能会下降，但这种情况属于正常的季节性降库现象，其指导性意义相对有限，除非库存水平降至极低。

综上所述，今年下半年国内油脂板块将面临一定的供应压力，但从中长期角度来看，市场仍具备支撑因素。特别值得一提的是，由于棕榈油在性价比上的优势，它已抢占了一部分其他油脂的消费份额。因此，从阶段表现来看，棕榈油的市场表现将略强于豆油和菜油。