【期魔方资讯】沪铜市场：高位盘整，静待市场指引

在矿端供应持续偏紧与宏观利多因素共振的双重推动下，铜价在4月强势攀升，实现了高达13.62%的显著涨幅。五一假期归来，市场走势如同V形反转，沪铜主力合约更是强势上扬，截至5月14日，已稳稳站上82000元/吨的关口。

目前，铜矿供应端扰动因素依然较多，显示出短期内供应压力不减的态势。而需求端虽然整体运行平稳，但结构性分化较为显著，部分新兴领域的需求增长为市场带来了一定的支撑。

展望未来，综合考虑当前市场供需格局及宏观环境，笔者倾向于认为铜价将维持高位盘整的可能性较大。然而，市场变化莫测，投资者仍需密切关注供应端铜精矿的增量释放情况。

　　具体来看，铜精矿供应目前仍然维持紧缺格局，国内冶炼厂TC已经转负，零单冶炼面临零单亏损局面。从国内冶炼厂的检修排期来看，二季度是冶炼厂的集中检修期。但目前在精废价差偏高、冷料供应充足的情况下，国内冶炼厂维持高产格局，尽管粗炼产能检修增多，但冶炼厂依然通过采购阳极铜对铜元素进行有效补充。往后看，5月与6月仍处于集中检修期内，预期国内电解铜产量小幅下降。海外矿山方面，目前巴拿马Cobre矿继续停产，复产计划仍在谈判中，进展偏慢；印尼铜精矿出口许可延期，据报道有近90万吨铜精矿可待释放。因此，笔者预期二季度TC或小幅回升，但具体修复斜率仍具有较大不确定性，需密切跟踪矿端复产情况。眼下盘面价格对矿端的持续紧张格局计价充分，若后续矿端边际供应改善，则盘面多头氛围或降温。

　　从需求端来看，目前国内下游消费有一定韧性，下游对高铜价接受度抬升，整体呈现按需采购的格局。具体来看，电解铜杆周度开工率继续下滑，铜管以及铜板带开工率位于季节性均值水平。下游消费分板块来看，4月、5月光伏排产下滑，房地产竣工端依旧偏弱运行，但空调销售维持强势格局，新能源汽车产销数据也维持偏强运行。海外消费亦有亮点。欧洲基建、电力系统投资加大，有效支撑欧元区铜需求；东南亚在光伏、电网方面积极布局，后续增量需求可观。因此，目前高铜价虽然对消费有一定抑制作用，并且长周期来看高铜价会进一步促进铝对铜的替代使用，但是铜的消费受益于东南亚的发展以及新能源领域的铜需求，后市需求格局并不悲观。

　　从库存角度来看，眼下国内库存拐点迟迟未至。下游被动接受高铜价，整体按需采购，在进出口比价倒挂的背景下国内冶炼厂布局出口。海外交易所库存继续去化，LME周度库存下降925吨，至10.54万吨。COMEX持仓目前集中在7月合约上，COMEX7月和9月合约价差快速拉升，可交割货源溢价也一路走高。

　总结来看，铜价的持续上涨需要矿端供应进一步收紧的“催化剂”，但目前看来，市场已对此进行了充分计价，因此短期内要实现大幅上涨相对困难。对于秘鲁地区而言，虽然下半年矿端供应预期较上半年有所改善，但受限于基建进展和天气因素，供水、供电的稳定性仍面临挑战，这增加了潜在的供应扰动风险。

同时，铜价在短期内扭转趋势并快速下行也显得较为不易。虽然库存的拐点尚未显现，但下游企业仍在根据实际需求进行补库，尽管被动接受高价，但短期内铝代铜效应对电解铜需求的挤压尚不会形成明显的利空因素。

基于以上分析，我们仍然维持铜价短期内将在高位震荡盘整的判断。对于后市，我们将重点关注矿端供应情况以及国内库存的拐点变化。

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