【期魔方资讯】高库存重压之下，纯碱与玻璃价格联袂大幅下跌

进入七月初，市场普遍洋溢着乐观情绪，宏观预期持续向好，带动了包括纯碱与玻璃在内的工业品板块展开了一轮试探性的回暖行情。然而，好景并未能长久延续，上周后半段，市场风云突变，纯碱与玻璃期货价格遭遇了显著的回调压力。

具体而言，在近三个交易日的激烈波动中，纯碱市场的主力合约SA2409遭遇了重挫，价格累计下滑了180元/吨，跌幅直逼8%的关口；而玻璃市场的主力合约FG2409同样未能幸免，价格下跌了90元/吨，跌幅近6%，显示出市场的调整态势颇为严峻。

若将观察周期拉长至近一个月，这一趋势则更为清晰：纯碱主力合约SA2409累计跌幅达到了8%，而玻璃主力合约FG2409的跌幅更是扩大至13%。

　　“近期纯碱和玻璃共振下跌，除了市场氛围转弱，高库存对价格拖累明显。上周黑色系品种反弹明显，但受房地产销售数据下滑影响，相关品种快速回落。纯碱期价受部分企业检修支撑快速反弹，但上周末远兴能源日产量升至高位，供应压力增大，叠加纯碱上中下游库存均处于较高水平，对价格形成利空。玻璃近期一直处于高供应、高库存、低估值状态，市场氛围转弱后价格回落并不意外。”中信建投期货能化高级分析师胡鹏说。

　　华源期货（北京）有限公司研究咨询部王晓囡告诉记者，从纯碱市场来看，远兴能源逐渐恢复正常，目前正在努力推动四线达产，近期没有检修计划，更重要的是，阿拉善盟已经获得1050.85万立方米水权转让，这将有效改善该地区天然碱等重点项目投产缺水问题，中期有助于稳定纯碱供应形势。此外，此前检修的青海盐湖装置开车，中源化学也将结束检修，短期检修装置复产，带动供应增量，在总需求没有大幅波动的情况下，高供应、高库存之下，纯碱期价出现了显著下行。

　　胡鹏认为，当前纯碱行业呈现“高供应、强需求、高库存、高估值”的特征，玻璃行业呈现“高供应、弱需求、高库容、低估值”的特征。受产能扩张影响，2024年纯碱行业供应大量增加，统计局数据显示，1—5月纯碱累计产量为1580万吨，同比增长20%，6—7月周度产量70万～75万吨，仍在高位，其间纯碱需求增速不到10%。在供应增加影响下，2024年纯碱库存快速增加，目前纯碱上游库存93万吨，交割库库存41万吨，下游玻璃企业持有的纯碱原料库存天数22天。玻璃供应目前尚在高位，国内浮法玻璃在产日熔量稳定在170000T/D附近，受地产下行和梅雨天气影响需求同比、环比均下跌。供应过剩影响下，玻璃库存连续4周上升。相关机构数据显示，截至7月5日，国内浮法玻璃上游库存为312.4万吨，同比增加11.8%，处于5年同期高位。与弱基本面相对应，目前玻璃现货估值较低，行业平均利润仅107元／吨，以天然气为燃料的浮法玻璃现货平均亏损73元／吨。

　　随着2023年产能的集中投放，纯碱和玻璃供应迅速释放，尤其是纯碱，供应远高于往年同期水平，但供应端的调整相对于需求端更为灵活，总体而言，纯碱生产企业的定价权相对更具有权威性。

　　“正常情况下，高供应若引发供需失衡，企业利润势必受此影响而显著走弱，不过对纯碱行业而言，不管是联碱法还是氨碱法，目前利润水平较去年同期变化不大，仍处于盈利空间，暂时不会引起纯碱企业的集中停产。当然，玻璃行业的利润水平明显偏弱于去年同期。数据显示，天然气工艺利润处于微幅亏损状态，煤炭以及石油焦利润仍处于盈利区间，暂时不足以导致产线放水。”王晓囡说。

　　据悉，随着高温天气的到来，纯碱生产的化学反应合成率下降，通常7—8月是夏季检修的集中时期，损失量会有所增大。7月中下旬唐山三友以及天津碱业有检修计划，但5月检修提前，夏季具体检修规模如何，供应方面仍有较大的不确定，这是影响纯碱价格走势的重要因素。

　　王晓囡告诉记者，7月初纯碱、玻璃的产销情况略有改善，但总体而言，纯碱的产销规模不足100%，玻璃受下游深加工订单低迷影响走货偏弱，现阶段纯碱、玻璃延续累库形势。从纯碱市场来看，轻重碱库存近期有所分化，轻碱库存显著扩张而重碱库存平稳，不过总体而言，库存仍处于中性偏高水平，高温令存储成本增加，出库压力下，高库存依然施压价格。对玻璃市场而言，此前北方地区库存偏低的情况有所改善，而南方高库存依旧，地区库存结构失衡的问题改善，但缺乏局部地区带动效应，价格普遍承压，即便后续旺季备货补库，高库存依然是价格反弹需要面临的首座“高山”。

　　胡鹏认为，目前纯碱和玻璃的交易逻辑仍然聚焦在地产政策，基本面对纯碱的影响主要在供应端，基本面对玻璃的影响主要在需求端。重要会议即将召开，关注是否有新的地产政策出台。纯碱、玻璃短期仍有一定支撑，但纯碱中期走势或弱于玻璃。近两个月纯碱有部分检修安排，供应增量有限，价格仍有反复，检修季结束后纯碱面临较大的价格压力，预计四季度纯碱价格下行风险较大。玻璃价格持续下跌后，成本支撑逐渐显现，下半年需求有季节性增加预期，价格或以宽幅震荡为主。

　王晓囡指出，纯碱市场的交易焦点过去主要集中于供应端。若夏季检修规模超出预期，市场往往会受到显著提振。然而，一旦远兴能源的四线产能全面达产，高供应的局面可能导致价格承受较大压力。对于玻璃市场而言，其交易逻辑则围绕着高供应、高企的库存以及实际需求改善有限的现状展开。尽管下游深加工企业当前的备货意愿并不强烈，但市场仍对‘金九银十’这一传统需求旺季前的备货抱有期待。不过，从中期视角来看，高库存水平及供应动态变化将成为关键考量因素。若价格回暖带动利润改善，那么高企的供应量无疑将成为限制价格反弹空间的重要因素。