【期魔方资讯】氧化铝后市如何演绎？

节后首周，氧化铝价格攀至上市以来的高峰，随后进入调整阶段。然而，市场人士普遍认为，从基本面的角度来看，氧化铝市场依旧展现出较强的韧性。

在矿山全面恢复生产之前，氧化铝的供应将持续受到限制，这为市场价格提供了有力的支撑。进一步观察产业链，当前铝厂的盈利水平普遍较为乐观。在原料矿石供应紧张的背景下，铝厂有能力通过向氧化铝厂让渡部分利润来确保原料供应的稳定。

此外，云南尚未复产的50万吨电解铝产能也为氧化铝市场带来了需求增量的预期。在宏观利好、原料紧缺以及需求增量预期的三重驱动下，预计氧化铝市场的强势将至少延续至6月。然而，投资者和市场参与者仍需密切关注宏观情绪的变动以及矿山复产的情况，以便及时调整策略。

三重利好加持，中期强势不改

　　国产矿石依然紧缺

　　自年初以来，氧化铝价格展现出强劲的上涨趋势，其中在5月7日更是达到上市以来的顶峰，价格飙升至3865元/吨。然而，目前价格已回调至3700元/吨左右，市场进入高位震荡阶段。

此前，氧化铝价格的上涨主要受两个关键因素推动：一是有色金属板块整体宏观逻辑的强势支撑，二是氧化铝自身坚实的基本面。然而，尽管氧化铝价格依然保持相对强势，但金、银、铜等主要金属品种却未能延续此前的上涨趋势，出现了回调动作，目前尚未能再创新高。

从技术面和基本面两个维度分析，市场目前似乎进入了一个调整期。

　　图为我国铝土矿产量（单位：万吨）

　　铝土矿的供应问题一直被视为氧化铝生产的核心制约因素。从最新的数据来看，今年4月我国铝土矿的产量环比出现小幅增量，上修至472.62万吨，增幅为2.61%，这一增长得益于2月春节期间停产的矿山在节后的重新开工，属于季节性复产，但产量增速已显著放缓（从接近15%的高位降到目前的不足3%），预计后续增量较为有限。虽然环比数据表现尚可，但同比数据已连续10个月低于零值，主要是去年6月三门峡地区矿山停产所致，再加上晋豫地区的矿山开工受到影响， 4月铝土矿产量同比下降20.99%。近来释放了较多国产矿复产的消息：进入5月，三门峡地区矿山一条产线如期复产，将贡献年化产能50万吨，预计能够缓解部分国产矿石短缺问题；另外，也有市场消息称晋豫地区的矿山即将迎来复产，但从目前的情况来看，尚未有实际复产动作，由于当地煤矿整改仍需时间，预计短期内难以出现大规模矿山复产。

　　从现在的时点上看，国产矿石相比去年6月依然紧缺且频繁提价，导致晋豫部分氧化铝企业转而寻求进口矿源。从3月铝土矿总供给（产量+进口）来看，1646.88万吨的水平依然处于近5年同期最低位。到了4月，我国铝土矿产量为472.62万吨，虽然环比小幅上修，但仍然处于近5年同期的最低水平。进口依存度从去年8月开始出现显著抬升，截至3月，已经达到72%的高位，但临时进口的矿石供应并不稳定，各地出现了开工率变动不一的情况。细分地区来看，最大主产区山东的开工情况相对稳定，开工率一直维持在91.91%的高位，且连续9个月未有变动。该地依靠港口优势，一直以消耗进口矿石为主，在此次国产矿石紧缺中受到的影响不大。第二大主产区山西主要依靠当地及周边地区矿石，某氧化铝厂因矿石短缺问题于去年底停产了一条线，但好消息是该生产线已于3月中旬成功复产，这解释了为什么去年11月至今年1月期间，山西氧化铝产量一直下滑直到春节过后才出现好转。河南地区与山西较为类似，也以国产矿石为主。去年9月以来，当地氧化铝产量就一直下滑，直到3月才跟随周边矿山复产有所修复。但周边地区煤矿事故再出，影响铝土矿山开工，氧化铝厂再次压产，进而影响了约55万吨的年化产能。广西地区也以当地矿石为主，开工调整较为频繁。此前受天然气管道故障影响而停工的产能已于4月初恢复运行。贵州地区由于距离港口较远且山路较多，进口矿石难以运输，也以国产矿为主。前期原料短缺的企业成功复产，但随后又有新厂商因矿石难以采买而减产。

　　总体来看，矿石短缺问题仍然是制约我国氧化铝产能提升的主要瓶颈。截至4月底，氧化铝的建成产能稳定在10265万吨附近，这一数据自去年8月以来一直保持不变。然而，运行产能相比上月出现了35万吨的环比下降，降至8285万吨，为近5年同期次高位。虽然运行产能走低，但我国氧化铝日均产量有所上升。4月氧化铝总产量为667.9万吨，与3月相比小幅减少1.51%，同比增加了2.20%。由于4月仅有30天，日均产量实际上出现了环比增长，相比3月增加0.39万吨，达到22.26万吨。这种运行产能下降而日均产量增加的现象，反映了在产产能的开工效率有所提升。这主要归因于盘面的持续走高，激发了企业的生产热情，开工率达到81.3%。尽管这一数字已经相当可观，但距离历史峰值的87.2%仍有一定的差距，主要是受矿山供应不足等因素制约。

　　此外，美铝旗下位于澳大利亚的氧化铝厂计划于今年二季度逐步减产，到三季度完全停产，影响产能220万吨，海外市场氧化铝供应收紧，海外氧化铝价格上涨幅度较大，导致我国氧化铝进口窗口关闭。去年我国从澳大利亚进口的氧化铝占总进口量的46%（约85万吨），在没有进口货源补充的情况下，国内氧化铝价格预计维持坚挺。

　　需求增量仍可期待

　　4月，国内电解铝的建成产能维持在4519万吨，这一数字在过去11个月中保持稳定。在产能等量或减量置换的政策背景下，建成产能将呈现逐步减少的趋势，并趋近于4500万吨。然而，4月的运行产能出现了小幅增长，增加了52万吨，至4262.07万吨，同时开工率增长了1.31%，达到94.31%，处于近5年同期最高水平。

　　分地区来看，云南地区由于水电供应有所改善以及铝价稳定在2万元/吨高位之上，正在逐步推进第二轮复产工作。截至4月底，云南地区运行产能修复至515万吨，较3月增加了48万吨，对全国运行产能的增长贡献显著。考虑到云南地区运行产能的峰值为565万吨，目前仍有50万吨的产能待复产。此外，新疆与广西地区在经历了一段时间的检修停产后，由于行业利润较好，两地铝厂在高利润的驱动下迅速恢复生产，也为4月的运行产能增长作出了贡献。4月，我国电解铝产量为351.5万吨，同比增长4.98%，尽管环比降低了1.13个百分点，但日均产量数据环比增长至11.72万吨，折合对氧化铝需求678万吨，显著超过氧化铝当月产量，后续云南复产仍将对氧化铝贡献96.5万吨的需求增量。

　　图为我国氧化铝开工率（单位：%）

　　价格展望以及策略

　　图为我国铝土矿对外依存度（单位：%）

　　短期市场重回基本面逻辑必然会带来价格的调整，但考虑到基本面依然偏强，回调力度不会很大，目前以高位震荡为主。但5月16日美国核心CPI数据6个月来首次出现降温，环比涨幅不及预期，同比增速有所下滑，核心CPI更是跌至2021年4月以来的最低点，今年年内的降息预期再次升温，预计很快宏观投资者会重回氧化铝市场。从基本面上看，氧化铝市场依然保持较强韧性。在矿山完全复产之前，氧化铝的供应将受到限制，这为其价格提供了支撑。此外，氧化铝市场的一个显著特点是，散货在贸易商手中的比例极低，大部分可供交割的货物都通过长期协议直接供应给下游铝厂。这种直供模式减少了中间环节，提高了市场稳定性，同时使得氧化铝价格长期看来更易于上涨而难以下跌，且氧化铝的盘面表现或比下游电解铝更强。

深入产业链分析，铝厂的盈利水平目前普遍保持在一个较高的水平。在原料矿石供应紧张的大环境下，铝厂展现出强大的市场适应能力，有能力通过向氧化铝厂让渡部分利润，来确保氧化铝原料供应的稳定。此外，云南地区尚未复产的50万吨电解铝产能，为氧化铝市场带来了显著的需求增量预期。

结合当前的宏观利好环境、原料紧缺的实际情况以及需求增量的乐观预期，这“三重利好”为氧化铝市场注入了强劲的动力。因此，预计氧化铝的强势至少能够延续至6月。然而，市场参与者仍需对宏观情绪的变动以及矿山复产情况保持高度关注，以便及时捕捉市场变化，调整策略。

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