【期魔方资讯】锰硅盘面震荡偏弱，静待市场新驱动

近期，国内锰硅期货与现货市场价格均呈现出不同程度的下滑趋势，导致合金生产企业的利润空间逐渐被压缩。与此同时，锰矿市场的供需两端也悄然发生了边际性的变化。

全球范围内，高品位锰矿的出港量持续保持低位，这一现状对我国锰矿市场构成了显著影响。由于我国对高品位锰矿的依赖度高达90%，而国内资源稀缺，这一缺口主要通过进口来填补。尽管我国锰矿储量并不贫乏，但大多数矿藏品位较低，主要集中在15%至25%之间，难以满足高端生产需求。

我国锰矿矿体特征复杂，多为多层薄层状、缓倾斜且埋藏极深，矿体深度普遍超过千米，甚至达到1500米以下，这导致了开采成本的高企。此外，我国锰矿以碳酸锰矿为主，矿石粒度小且杂质含量高，进一步加大了选矿的技术难度和成本。

在这样的背景下，我国每年不得不大量进口约1100万吨的高品位锰矿，以保障下游锰硅、锰铁等产品的生产需求。然而，近期发生的South32发运受阻事件，更是加剧了我国高品位锰矿的短缺状况，预计产生了约300万吨的供应缺口。

　　从短期看，澳大利亚矿发运受阻以来，全球锰矿主要港口出港量同比下滑，高品位氧化矿供应未见增量替代。4—6月，全球锰矿主要港口出港952万吨，较去年同期减142万吨，降幅13%。其中，以澳大利亚、加蓬、巴西为代表的高品位锰矿出港共计279万吨，同比下滑38%，全球高品位矿产能暂未提升。

　　从中期看，澳大利亚方面，Element25扩产对锰硅相关的高品位氧化锰缺口弥补作用有限，主要因为其锰矿达不到高品位标准。2023年，Element25产量约20.8万吨，2024年年初停止了锰矿生产。2024年1月，Element25已经完成了扩大西澳大利亚Butcherbird项目锰矿生产的综合可行性研究，提出将要进行矿山改造，其目的是将Butcherbird的锰精矿年产量提高到110万吨。该公司改建计划尚在评估阶段，短期难以快速提产，且矿山主要产品为高硅中锰，锰含量30%～35%，二氧化硅含量18%～25%，铁含量8%，适用于电动汽车电池材料生产。因锰铁比指标不高，无法替代冶金级高品位氧化矿。

　　加蓬方面，Comilog存在扩产可能性，增产空间在60万吨／年左右，发运至中国比例在60%～70%，品位虽高，但潜在增量有限，对当前氧化矿供需缺口影响有限。

　　巴西方面，政府现阶段对采矿业的监管和执行力度较严，出口需持有矿业管理局允许的文件，短期发运量提升或存在一定限制。

　　综上分析，South32恢复发运之前，我国进口高品位氧化矿到港预计仍偏低，港口库存缺口仍存，非主流锰矿整体替代性不强，紧张程度小幅缓解但格局不变，中后期关注海外高品位矿山产量动态。

　　国产富锰渣提产有序进行

　　富锰渣是锰矿石冶炼过程的中间品。我国富锰渣生产地区主要集中在宁夏、山西、辽宁、湖南、甘肃。富锰渣厂对各国中低品位锰矿及国产矿进行选矿富集处理和中性焙烧，以制备锰铁比高、磷锰比低的富锰渣，目前有效替代部分氧化矿。

　　1—5月，我国富锰渣累计产量52万吨，同比减少10万吨。4—5月，我国富锰渣累计产量24万吨，同比下滑31%。目前富锰渣并未对进口高品位矿缺口形成有效补充，主要因为富锰渣性价比未显现，下游需求不强，工厂生产利润偏差。

　　随着进口高品位矿价格攀升及存在缺口预期，部分合金厂正在进行配矿调整，使用富锰渣替代部分高品位矿进行锰硅生产，富锰渣需求迅速上升。但富锰渣生产存在废气、废水等排放问题，大幅增产受产量瓶颈及环保因素制约，后续有待观察。

　　高品位氧化矿结构性紧缺有所缓解

　　在锰硅生产过程中，高品位氧化矿配比可适当降低，其他矿种（南非半碳酸矿、富锰渣）配比可提升。正常情况下，对北方产区多数合金厂来说，高品位氧化矿在生产过程中占约30%，但可降低至约15%。若继续降低氧化矿配比，可能会影响锰硅的正常生产，核心原因在于低品位矿抗爆性差，炉温升高后，低品位矿石会产生粉末状和粒度较小的颗粒矿，破坏冶炼料层的结构，炉下部气体无法及时排出，存在塌炉可能性。据了解，各产区、各工厂锰矿配比方案差异较大，有少部分工厂将高品位矿配比降至15%以下进行生产，我们认为极端情况下可以短周期操作，但中期难以持续，基于工艺逻辑，我们暂且把高品位矿配比为15%，作为整个行业的下边界值来考虑。

　　根据配比的可能性，以及对锰硅产量的预计，我们计算出锰矿未来港口库存可能发生的变化：一是维持正常配比，高品位矿30%、低品位南非矿35%，高品位矿仍面临持续快速去库的预期。二是在锰矿高低品位价差显著拉开后，高品位矿占15%，其他矿种提升消耗配比，在此情况下，三季度高品位矿去库压力将有效缓解，去库节点将有效延缓。但与此同时，随着低品位矿及富锰渣配比的提高，富锰渣原料中低品位矿将新增需求，高品位矿去库压力向南非等其他矿种转移，锰矿总库存仍维持去化格局。

　　盘面价格或围绕内蒙古产区成本震荡

　　面对锰矿价格高企的现状，全球范围内并未出现快速的扩产响应，而国内富锰渣的增产则正在有序进行。受此影响，锰硅生产企业的主产区纷纷调整锰矿配矿比例，以应对成本压力，锰矿市场的供需两端均展现出新的变化态势。

近期，锰硅期货盘面价格呈现出震荡偏弱的走势。一方面，生产利润的缩减和成本预期的松动加剧了市场的看空情绪；另一方面，锰矿市场的核心矛盾——高品位锰矿供应紧张问题仍未得到根本缓解，这在一定程度上为锰硅价格提供了支撑。因此，锰硅价格在成本压力与下游需求之间陷入了激烈的博弈状态。

我们预测，近期锰硅期货盘面价格可能会围绕内蒙古产区的成本线进行震荡，等待新的市场驱动因素出现。同时，我们也应密切关注高低品位锰矿之间的价差变化及其背后的非标交易动态。在当前锰硅产量水平下，通过调整锰矿配比，有助于减缓三季度氧化矿库存的下降速度。若未来半碳酸矿库存得到有效去化，预计高低品位锰矿之间的价差有望进一步收缩。