【期魔方资讯】金、银、铜市场波动加剧，“超级大宗周期”前景不明

在刚刚结束的端午节假期，海外大宗商品市场经历了显著的波动。今年以来表现强劲的三大品种——黄金、白银、铜的期货价格均出现回调。其中，COMEX黄金和LME铜的主力合约在假期期间分别下跌了2.81%和2.61%，而COMEX白银的跌幅更是高达5.13%。

这股回调的情绪也迅速蔓延至国内市场。在期货市场方面，上海期货交易所的沪金、沪银、沪铜主力合约昨日分别下跌了3.14%、6.08%和2.30%。而在股市方面，A股周期类板块同样遭遇了大跌，特别是贵金属、工业金属、石油石化、航运等板块，跌幅位居前列。

　　对于本轮“超级大宗周期”的成色，业内存在较大分歧。有观点认为，虽然供给紧缺预期卷土重来，但基于需求因素和库存条件综合判断，“超级周期”可能仍欠火候。展望下半年，商品市场定价可能继续围绕地缘冲突等不确定性风险展开。

　　大宗商品市场高位回调

　　6月以来，全球大宗商品市场整体高位调整，且回调幅度正不断扩大。

　　当地时间6月7日，美国公布远超预期的非农就业数据，导致以美元计价的大宗商品集体杀跌。贵金属跌幅尤甚，COMEX黄金、COMEX白银主力合约分别重挫3.34%和6.69%，双双创下今年以来的最大单日跌幅。

　　具备较强金融属性的铜价也应声下挫，LME铜主力合约当日下跌3.95%，自5月下旬见顶以来已较高位回撤超过12%。LME发布的数据显示，目前伦铜库存已增至8个多月新高，一方面显示产业链供需结构并不紧俏，另一方面也打消了此前市场对于逼仓风险的担忧。

　　除了传统大宗商品外，此前因海外补库周期提前而不断攀升的航运价格也出现松动。上海国际能源交易中心挂牌的集运指数（欧线）期货昨日深度调整，主力合约EC2408下跌5.17%，EC2410、EC2412等远月合约跌幅超过10%。

　　期货市场的资金退潮情绪也传递至股票市场。昨日，贵金属、工业金属、石油石化等周期类板块领跌A股。

　　短期催化因素生变

　　美联储降息、投机资金力量、地缘政治局势，构成前期推动大宗商品价格上涨的三大短期因素。但在6月以来，这三大因素都发生了变化。

　　美联储降息方面，美国日前发布的非农数据直接导致大宗商品价格快速下挫。美国劳工统计局数据显示，美国5月非农就业人口增加27.2万人，预期增加18.5万人，前值增加17.5万人。美国5月失业率为4%，预期为3.9%，前值为3.9%。

　　研究咨询部主管向记者表示，本次市场反应更多集中在非农数据引发的美国通胀担忧上，降息预期受到严重打击。目前，市场对美联储“7月首次降息”的预期几乎破灭，对美联储9月降息25个基点的预期降至46.7%，较非农数据公布前有所下降。

　　投机资金方面，随着库存上升、持仓量下降，此前在海外铜、白银期货市场的逼仓风险显著释放。以铜市场为例，目前LME铜库存增至8个多月新高，上期所沪铜库存增至4年多新高，显著缓解了此前因可交割货源不足导致的逼仓风险。

　　昨日，上期所沪金、沪银、沪铜期货均是“减仓下跌”，沪金、沪银主力合约单日减仓幅度均超1万手。“正常来说，期货市场往往表现为节前资金流出、节后资金流回。本次端午节后多个品种出现反常的减仓回调，显示部分多头资金选择了获利平仓。”顾冯达说。

　　地缘局势方面，据新华社报道，联合国安理会6月10日通过第2735号决议，呼吁在加沙地带实现“立即、全面和彻底”停火，以尽早结束已持续8个月的巴以冲突。

　　“超级周期”仍欠火候

　　拉长维度看，对于本轮“超级大宗周期”成色，业内产生了一定分歧，主要关注点在于需求增长的持续性以及短期过度投机带来的超涨风险。

　　作为商品市场的一贯多头，高盛在多个场合均提到“超级周期”的概念。比如在去年5月举行的上海衍生品市场论坛上，高盛银行总部董事总经理、金属研究主管Nicholas Snowdon表示，大宗商品已经进入新的超级周期。

　　今年5月，高盛进一步唱多大宗商品，并提出“5D牛市趋势”指标，认为这些趋势将为大宗商品带来结构性机会。

　　但也有不少机构持怀疑态度。6月10日，中金公司发布大宗商品市场下半年展望报告，认为就今年下半年而言，大宗市场“超级周期”可能仍欠火候。

　　中金公司指出，当前商品基本面的确定性趋势可能已被市场充分计价。从长远视角审视，大宗商品现货市场有可能逐渐转向结构性短缺，以能源通胀为触发点的超级周期并非不可能出现。然而，就2024年的情况来看，大宗商品的基本面仍将以分化为主导，部分商品面临短缺的预期。

中信证券首席经济学家明明则认为，从中长期来看，随着美国名义利率的回落，金价有望得到推动并呈现上涨态势。但不容忽视的是，地缘政治的不确定性和投机性力量的影响可能导致金价在短期内存在过度上涨的风险。铜作为商品市场中金融属性较为显著的品种之一，短期内受投机资金影响，其价格走势与金价高度趋同，因此同样存在超涨的风险。